(기업분석) 파이버프로 _ short report

 

 

! 들어가며

 

대부분의 내용은 아래의 링크를 참고하였음

 

https://drive.google.com/file/d/1KwE0FF_COyPLx4OYVskYJg7z8xw-MM7a/view

파이버프로.pdf

 

 

! 산업분석

 

1) 자이로스코프 관련분석

 

자이로스코프는 이동하는 물체의 위치 확인을 위해 필수적인 장치

 

①방향을 알려주는 장치가 바로 자이로스코프고, ②속도를 알려주는 장치가 가속도계

 

자이로스코프와 가속도계로 구성된 관성측정기(Inertial MeasurementUnit, 이하 IMU)는 물체의 방향과 속도 정보를 관성항법장치(Inertial Navigation System, 이하 INS)에 전달하여 현 위치를 측정할 수 있음

 

INS는 비행기, 선박, 우주선 등 이동하는 물체에 탑재되며 미사일, 드론, 자율주행 차량, UAM 등 수요처는 점점 커지고 있음

 

INS는 구성하는 자이로스코프와 가속도계의 정밀도에 따라 성능이 구분

 

 

기술이 발전하면서 자이로스코프 또한 여러 종류가 등장했는데, 등장 순서대로 ①기계식 자이로스코프, ②링 레이저 자이로스코프, ③광섬유 자이로스코프, ④MEMS 자이로스코프로 구분

 

①기계식 자이로스코프는 가장 오래된 전통의 자이로스코프로, 회전체를 이용해 물체의 회전 정도와 방향을 측정. 회전체 때문에 가장 크고 무거우며 주기적인 관리 비용이 많이 들어가는 기계식 자이로는 현 시점, 뒤이어 설명할 후발주자들에게 거의 대체

 

②링-레이저 자이로스코프(RLG), ③광섬유 자이로스코프(FOG)는 모두 빛을 이용한 광학식 자이로스코프

 

②RLG는 삼각형 형태의 자이로스코프 내부에서 거울 반사를 이용하여 빛을 목적지까지 전달하는 방식으로, FOG보다 20년가량 먼저 개발되었기에 높은 정밀도의 자이로스코프가 많고 전투기, 잠수함, 장거리 미사일 등 고정밀 INS가 요구되는 분야에서 주로 쓰임 대표적인 RLG 생산업체는 미국의 Honeywell로, RLG 시장에서 무려 75%의 점유율을 확보하고 있음

 

③FOG는 광섬유 고리 안에서 빛을 방사하는 방식으로 FOG도 정밀도가 높지만 주로 차량, 중거리 미사일, 석유 시추 산업, 광업 등 RLG보다는 비교적 덜 정밀한 분야에서 주로 쓰임. FOG의 대표적인 생산업체는 미국의 방위산업체 Northrop Grumman으로, FOG 시장에서 약 50%의 점 유율을 확보하고 있고 그 외에 미국의 KVH Industries, 프랑의 Safran, iXBlue 등이 있음.

 

④MEMS(Micro-Electro-Mechanical Systems) 자이로스코프는 내부의 진동하는 추를 이용해 물체의 회전과 방향을 측정하는 방식을 사용하고, 미세 가공 기술을 통해 개발된 자이로스코프 중 가장 소형화하기 용이. 하지만 MEMS 자이로스코프는 정밀도도 가장 떨어져서 대개 소형 단거리 미사일, 드론, 혹은 휴대폰, 게임기의 모션 센서 등 다양한 전자기기에 활용됨. MEMS자이로스코프의 대표주자는 STMicroelectronics, Bosch Sensortec 등이 있음.

 

 

자이로스코프는 주로 상술한 관성항법장치에 적용되어 전방 업체로 보내짐

 

 

 

FOG 생산은 자이로스코프의 광학 설계 및 신호 처리에 있어서 고도의 기술력을 요구하는 분야로 생산에 요구되는 고정밀 광학 기술은 전세계에서 소수에 불과

 

자이로스코프를 활용한 관성항법장치는 방위산업의 전차, 미사일, 전투기 등 대다수의 장비에 탑재. 특히 국내는 방위산업에서 자이로스코프의 활용도가 매우 높은데, 방위산업의 부품업체 특성상 안정적이고 신속한 수급을 위해 국산화 여부와 레퍼런스가 매우 중요

 

중요 부품을 해외로부터 수입해오는 경우 완성품 수출에 제약이 생길 수 있음은 물론이고 부품 수출국과의 정치적 이해관계나 자국 우선 정책으로 인해 수입이 지연되거나 중단되는 위기가 발생할 수 있음. 더욱이 신속한 납기를 위해서는 해외 업체보다는 지리적으로 가깝고 수차례의 납품 경력으로 검증된 국내 업체를 선호

 

2) 방산 관련

 

22년, 러시아-우크라이나 전쟁 이후 대한민국-폴란드 방산계약을 시점으로 국내 방위산업은 해외를 향해 뻗어 나가기 시작

 

러시아-우크라이나 전쟁이 발발했던 22년과 비교하면 현재 지역 간 갈등과 분쟁은 더욱 심화되었고 탈세계화라는 새로운 시대에 자주 국방력의 강화는 선택이 아닌 필수

 

글로벌 무역은 감소하고 있는 반면 전세계 국방예산은 증가하고 있으며 역대 최고 수준을 기록하고 있음

 

! 기업분석

 

파이버프로는 독보적인 광학 기술을 토대로 광섬유 자이로스코프뿐만이 아니라 수많은 제품들을 개발해냄

 

동사의 기술력과 제품은 국내에 경쟁자가 없을 정도로 독보적인 위치를 차지하고 있고, 압도적인 기술력 우위를 바탕으로 전방 성장의 수혜와 시장 내 영역 확장에 따른 수혜를 가져와줄 것임

 

파이버프로는 처음부터 관성항법장치용 자이로스코프를 개발하는 기업은 아니었음. 95년, KAIST 광섬유 실험실에서 사업을 시작한 동사는 독특한 광학 기술을 바탕으로 세계 최초로 편광 스크램블러를 개발하는 쾌거를 거두고 이후 독보적인 광학 기술과 광섬유를 활용하여 제품들을 개발해냄. 동사의 제품 Lineup은 광섬유 자이로스코프, 데이터센터 트랜시버의 부품인 PLC 광소자와 데이터센터용 광케이블 성능을 측정하기 위한 광계측기기, 광섬유를 이용해 주변 온도변화를 측정하는 분포형 온도 센싱 시스템 등 여러 전도유망한 분야에서 포텐셜이 충만

 

 

전도유망한 제품군 내 가장 먼저 잠재력을 발휘한 제품은 상술한 광섬유 자이로스코프(FOG)로, FOG의 사용 범위 확대와 국내 방위산업의 수출 증대 수혜를 누리며 23년 기준 동사 매출액 내 약 70%까지 비중을 늘리며 실적 상승을 이끔

 

이러한 고속 성장의 비결은 역시 동사의 기술력으로, 국내에서 유일하게 광섬유 자이로스코프의 생산 기술을 보유한 동사는 방위산업 성장의 수혜를 받으면서 후술할 FOG의 적용 확대에 따른 수혜 또한 받을 수 있는 유일한 기업

 

동사의 광섬유 자이로스코프와 관성측정기의 주된 사용처는 방위산업으로 전방사는 주로 한화에어로스페이스

 

방위산업은 기밀유지 특성상 공개되지 않는 정보가 많지만 국내산 무기체계 중 광섬유 자이로스코프를 활용하는 것으로 알려진 장비는 K-2 흑표, K-21 보병전투차량, 천궁-II가 있음 한화에어로스페이스는 동사로부터 FOG를 받고 마이크로인피니티 등의 업체로부터 가속도계를 납품 받아 체계종합을 진행하여 각 장비 제작사에 관성측정기를 공급

 

 

22년도부터 현대로템이 폴란드를 시작으로 K-2 흑표 수출 계약을 맺으면서 동사의 FOG향 실적이 상승하기 시작하였고 LIG넥스원이 UAE, 사우디아라비아와 천궁-II 판매 계약을 체결하면서 동사의 수주잔고 또한 급증

 

한화에어로스페이스는 지속적으로 FOG 기반 IMU를 개발 중이고 동사 또한 지속적인 연구개발을 통해 더욱 정밀한 광섬유 자이로스코프를 생산하고 있다. 국산 FOG 사용의 확대에 따른 수혜는 국내 유일의 FOG 생산 업체인 동사에 집중될 것임

 

방위산업 외에도 동사의 FOG는 우주 발사체 및 위성에 활용되고 있음. 동사는 성장하는 우주항공 시장에 발맞추어 18년 초소형 SAR위성, 저궤도 위성 및 정지궤도 위성에 탑재될 수 있는 광섬유 자이로스코프를 개발하였고 누리호에 유도제어/전자 분야 임무제어시스템에 동사의 광센서 조립체를 납품하였다. 이후에도 세트렉아이로부터 인공위성 자세획득 장치를 수주받고 국내 우주기술 역량 향상을 위한 스페이스 파이오니어에 참여하는 등 우주산업에서도 기술과 레퍼런스를 확보하는 중

 

이 외에도 자율주행 자동차, UAM(도심항공교통) 등 광섬유 자이로스코프의 민수용 수요 또한 존재. 특히, 현재 국내 UAM 사업 구현을 위해 통신 3사를 필두로 Team Korea 컨소시엄이 진행중이고 동사도 해당 포럼의 참여자로서 국내에서 UAM이 구현될 경우 동사의 관성항법장치를 적용될 것으로 기대되고 있다. 이처럼 동사의 FOG는 응용분야가 매우 다양하고 예상 미래 수요처 또한 개화가 기대되는 포텐셜 높은 시장인 바, 단기적으로는 방위산업을 통해, 장기적으로는 우주항공, UAM, 자율주행까지 공급망을 펼쳐 나갈 잠재력이 충만

 

! 투자포인트

 

1) 미사일의 증가

 

현대전에서의 미사일은 점점 더 중요해지고 있고 미사일을 사고 싶은 나라들은 점점 많아지지만 공급은 원활하지 않음. 자타공인 미사일의 1인자 미국과 그 외 서구권 업체들은 정체를 겪고 있고 구매 희망자들은 하루라도 빠르게 좋은 제품을 구매하고 싶어함. 이 수요와 공급의 엇갈림 속, 수혜자의 모든 조건을 갖춘 국내 방산업체들의 매출이 증가할 수 있음

 

전 세계적인 수요 급증을 소수의 방위산업체들이 받아낼 수는 없었고, 서구 방산업체들은 한국전쟁 이후 최악의 생산 적체에 처하게 되었음. 실제로 세계 10대 방산기업의 23년 수주잔고 합계는 약 7,400억 달러로, 17년 대비 57% 상승

 

 

미국 중심의 미사일 상황은 좋지 않다. 우선 미국 중심의 연합은 상대 연합에 비해 보유 미사일이 턱없이 부족. 미국, 일본, 유럽은 보유 도합 3,200기의 지대공 미사일을 보유한 반면, 러시아와 중국은 5,020기 이상을 보유하고 있다. 중국이 대만 침공 시 미국은 1주일만에 대함 미사일이 부족해질 것으로 예상될 정도로 미사일은 부족

 

러시아와 중국은 국영 방산업체 위주의 자체 밸류체인 내에서 원활한 생산이 가능. 러시아는 매달 순항 미사일 100기, 탄두 미사일 10기 생산이 가능하고 중국은 96년에 100발 미만의 탄두 미사일에서 순항, 탄두 미사일 도합 3000기 이상까지 보유량을 늘릴 정도로 철저한 생산능력을 갖추었음. 반면 미국, 노르웨이가 합작해서 제작하는 대공 미사일 NASAMS의 경우 1기 생산에 2년이 걸릴 정도로 수주는 쌓이고 생산은 느림

 

공급망 문제의 또 다른 원인은 바로 유도무기의 밸류체인이 너무 분산되어 있다는 것

 

가격 또한 문제이다. 이란의 공습 당시 이스라엘이 발사체들을 요격하는데 사용한 비용은 약 1조 5,000억 원~1조 8,368억 원에 달한다고 진단되었다. 이스라엘의 1년 국방예산이 약 22조 원임을 감안하면 하룻밤 사이에 국방 예산의 약 8%를 소진한 셈

 

 

막힌 공급망을 뚫어주고자 K-방산이 등장했다. 한국 방위산업의 가장 큰 특징은 신속한 납기.

 

UAE가 천궁-II를 선택한 이유 중 하나가 즉각적인 신속한 납기로 꼽힐 정도로 방위산업에서 빠른 무기 체계의 조달은 중요

 

이러한 빠른 납기가 가능한 배경은 ① 분단 국가의 특성 상 국군용 생산 라인이 활성화 되어있기 때문에 신속한 생산 돌입이 가능하고 ② 무기 생산 밸류체인이 지리적으로 밀집해 있기 때문

 

국내산 무기체계는 가성비 또한 우수하다. 천궁-II의 미사일 1대 당 가격은 약 15억~17억 원인데 반해, 동급의 미국 패트리엇(PAC-3) 미사일은 약 40억~60억 원이고 지대공 미사일 뿐만 아니라, 다연장 로켓 시스템인 K-239 천무 또한 대당 약 30억 원인 반면, 미국의 HIMARS는 53억원에 이르는 등 국내산 방산 장비는 그 저렴한 가격을 여러 차례 입증

 

이러한 ①독립적인 밸류체인과 ②우수한 가격 경쟁력이라는 장점 덕분에 국내 방위산업은 역사적인 호황기를 맞이하고 있다. 실제로 주요 방산 4사의 실적은 20년부터 연평균 15.2%의 속도로 꾸준히 상승

 

 

파이버프로의 관성측정기가 탑재되는 천궁-II는 해외 수출을 이끌고 있음. 천궁-II는 21년 11월에 UAE향 10포대와 23년 11월, 사우디아라비아향 10포대의 수출 계약이 체결되었는데, 천궁-II는 가성비를 앞세워 중동의 마음을 공략하였으며, 정치적 이슈에서 자유롭다는 점(러시아산 반입시 미국과의 외교마찰)과 현지 최적화라는 강점은 중동의 마음을 더욱 확고하게 만들었음

 

 

해외에서 인기를 끄는 또다른 국내산 무기이자 파이버프로의 제품이 탑재될 유도무기체계는 다연장 로켓 미사일 발사대 K-239 천무. 천무 또한 천궁-II와 마찬가지로 ①우수한 가성비와 ②빠른 납기로 확고한 수요가 존재. 현재 천무의 가장 큰 고객은 폴란드로, 도합 290대에 대한 계약을 체결

 

2) 자이로스코프(FOG)의 사용 확대

 

광섬유 자이로스코프(FOG)보다 20년가량 먼저 개발된 링 레이저 자이로스코프(RLG)는 높은 정밀도를 바탕으로 군용 무기에 널리 탑재되었지만 점차 FOG의 기술력이 발전하고 RLG의 단점들이 부각되기 시작하면서 요구 정밀도가 낮은 무기들부터 점차 FOG가 탑재

 

FOG는 RLG의 정밀도를 따라잡기 시작

 

RLG의 장점이었던 정밀도가 따라 잡히자, 그동안 우월한 성능에 가려지던 FOG의 장점들이 부각되기 시작. 우선 FOG의 ①가격은 동일 성능의 RLG 대비 20%~30%가량 저렴. 상술했듯이 FOG는 저렴한 부품들을 사용하고 RLG처럼 광원과 반사경의 정밀한 조립과 정렬이 필요하지 않기 때문에 제조비용이 더 낮음. 또한 FOG는 ②소형화, 경량화에 더욱 유리. RLG는 빛이 이동하는 경로에 거울 배열을 고정시켜야 하지만 FOG는 유연하고 가벼운광섬유를 코일 형태로 감아서 부피와 질량을 줄일 수 있음

 

 

③내구성과 범용성 면에서도 FOG는 우수. RLG는 빛이 반사경에 분산되어 각속도 측정에 오류가 발생하는 락-인 현상을 배제하기 위해 300Hz~900Hz의 진동을 발생시키는 디더링 처리를 한함. 이는 자이로스코프의 내구도를 조금씩 손상시켜서 RLG의 유지비를 FOG 대비 약 40% 상승시킬 뿐만이 아니라 진동으로 인해 잠수함 등 은닉이 필요한 장비에는 부적합

 

 

국내의 경우 가장 낮은 정밀도를 요구하는 K-2 흑표와 K-21 보병전투차량은 이미 FOG로의 전환이 이루어졌고 미사일이 현재 RLG에서 FOG로 전환되는 분기점에 있음

 

국내 방산장비의 FOG 사용은 광섬유 자이로스코프의 기술 발전뿐만이 아니라 방산 부품 국산화모멘텀을 받아 FOG로의 전환이 더욱 가속화될 것임. 군사용 관성측정기는 주요 수출통제 품목이기 때문에 수입 시 ①상대국과의 행정적 절차를 거쳐야 함은 물론 수입에 차질이 생길 경우 ②자국 방위력이 저해될 가능성이 있고, ③국내 무기체계의 해외수출 시 제약사항으로 작용할 가능성이 존재하는 등 자주 방위산업의 해외의존성을 심화시킴. 실제로 한화에어로스페이스는 과거 Honeywell로부터 기술이전을 받아 생산하는 K-9 자주포용 항법장치 TALIN의 국산화를 시도하여 양산 직전까지 도달할 만큼 관성항법장치의 국산화 수요는 높음

 

 

! 정량적 분석

 

매출 증가세

 

 

이익증가세

 

이익률 생각보다 높음

 

계측기 및 광섬유 관련기업

 

 

부채비율 좋음

 

 

현금흐름은 그다지 좋아보이지 않음

 

 

부채비율 낮지만 ROE 높음

 

 

PBR 및 PER밴드상 높지 않은 가격

 

 

주가는 정체인데 이익은 상승세

 

 

메인 두 제품의 매출이 늘어나는 것으로 보여짐

 

데이터가 약하긴 하지만 수주잔고는 늘어나고 있음

 

 

매출은 해외가 더 많음, 매출의-는 뭘 말하는 건지

 

임직원 상승추세

 

 

매출원가율 플랫하게 유지, 판관비율 감소추세

 

 

CAPEX투자 감소세

 

 

매출채권회전율 감소세, 재고자산회전율 평평하게 유지

 

 

좋지않았던 현금흐름은 CAPEX때문인 것으로 보이며 다른데 쓰지 않았으니 좋은 현상, 거기에 CAPEX가 줄어드니 현금흐름이 좋아짐 만약 더이상의 유형자산의 투자가 필요 없다면 앞으로 현금흐름은 좋아지지 않을까

 

아직 개인이 많이 가지고 있는 수급은 뭔가 아쉬움, 거기에 기관과 외국인이 사는 모습도 안보임

 

 

약간이라도 배당을 했고

 

 

자사주는 처분 기대할건 없는듯 이 부분에선

 

 

! 종합결론

 

전 세계가 탈 세계화의 흐름에 있다. 그만큼 분열로 인한 국방비의 증가세는 필연적이다. 합리적인 가격에 높은 품질을 자랑하는 한국 방산은 매출을 늘려가고 있고 여기에 FOG 기술의 반영 확대에 따른 수혜를 받는 파이버프로의 전망 역시 밝아보인다. 네러티브적으로 그리고 숫자적으로도 괜찮은 기업이다. 모니터링 후 매수할 이유는 충분하다.