(산업분석) 의류 _ 대신증권

 

소비회복의 대전제 수출 회복 전망 다소 밋밋

 

우 리나라의 수출형 개방 경제 구조의 특징상 수출 경기에 따라 국내 소비 심리가 크게 영향을 받는 양상 2020 년 4 분기 코로나 상황에서도 수출 경기가 크게 회복되면서 동반 회복 양상을 보였던 국내 소비 심리는 2022 년 부터 수출 성장률이 크게 둔화되면서 동반 하락

 

 

억눌렸던 해외 소비는 2024 년에도 급증 전망 , 국내 소비에 부정적

 

2023년에 이어 2024 년에도 해외 여행 가파른 증가세 전망

 

2022 년 하반기부터 해외 여행 수요 점진적 회복되며 2023 년 4 분기는 코로나 이전 수준인 9 조원대 회복 2023 년부터 본격적으로 엔데믹 상황을 맞이하면서 해외 여행 은 폭발적인 회복 중 고금리 경기침체 영향에도 불구하고 억눌린 해외 여행 수요는 꾸준히 증가할 것으로 전망 이는 국내 경기 여건을 고려하면 국내 소비에 부정적 요소로 작용할 전망 소비의 쏠림 정상화 과정에서 2024 년까지 국내 소비 빙하기 지속 예상 전체 소비 여력이 감소한 가운데 해외 소비가 늘면서 대표적인 사치재 품목인 의류 소비가 가장 크게 악영향

 

 

글로벌고객사의 재고는 이미 충분히 낮은 상태(1)

 

2024년 하반기에도 핵심 벤더들의 수주는 회복세 지속 전망

 

코로나 기간 있었던 공급망 병목 완화로 인한 과잉 재고 영향으로 의류 OEM 업계 수주는 1 년여 이상 부진 그러나 재고 적체 현상은 해소되고 미국 경기가 우려 대비 양호함에 따라 글로벌 리테일 기업들이 실제 판매를 위한 적정 재고에 대해 고민해야 하는 상황임을 의미

 

아래 그림의 경우 미국 도매 의류 재고 증가율과 의류 품목의 공급 증가율을 나타낸 것인데 두 값 모두 2023 년 7 월 부터 동반 증가율을 보이기 시작

 

공급량은 전월 재고에서 당월 판매액을 차감한 수치로 재고의 과부족 상태를 파악하고 향후 수주 흐름을 예상하는데 유용 한 지표 지난 1 년 넘게 미국 소매업체들의 발주가 크게 감소하면서 순공급량 감소로 공급과 재고가 동시에 줄어드는 모습을 보였는데 이 때문에 2024 년은 계속 재고 restocking 이 필요한 시기

 

 

글로벌 고객사의 재고는 이미 충분히 낮은 상태 (2)

 

우리나라 의류 신발 OEM 기업의 주요 고객사 호실적 발표하며 가이던스 상향 조정 경향 보임

 

2023 년 과잉 재고 해소에 집중하던 글로벌 소매 업체들은 최근 발표한 실적에서 대부분 매우 타이트한 수준으로 재고가 낮아졌다고 언급함 Walmart, Target, GAP, Adidas 모두 재고가 의미 있는 수준으로 크게 감소

 

다만 공급망 병목 심화 해소 과정에서 유례 없는 과잉 재고를 경험했던 소매업체들은 발주에 어느 때보다 보수적으로 접근하려는 경향 뚜렷

 

2024 년 경기 전망이 엇갈리는 상황에서 의류 OEM 업계도 수주에 대해 지난 해 보다 보수적으로 전망 그러나 우리나라 OEM 기업의 주요 고객인 글로벌 소매업체들은 최근 실적 발표에서 2024 년 실적 가이던스를 상향 조정하는 모습 뚜렷 고객사들의 재고가 낮아진 상황에서 가이던스를 상향하는 흐름은 국내 관련 기업 실적에 긍정적

 

Re/Destocking 흐름과 주요 OEM 기업들 주가는 동행

 

2024년 하반기는 재고 수준은 더 낮아진 상태에서 핵심 벤더사들의 수주 및 주가 동반 상승 흐름 예상

 

과거 글로벌 의류 OEM 업계는 미국 도매 의류 재고의 증감 흐름에 따라 주가도 동반 상승 및 하락하는 양상 뚜렷 지난 1 년은 고객사의 과잉 재고 해소 과정에서 수주가 급감 주가도 따라서 하락

 

지난 해 말부터 일부 고객사 수주 회복이 시작되면서 주가는 먼저 상승 흐름을 나타내기 시작 2024년 하반기에는 재고수준이 더 낮아진 상태에서 안정적 수주 회복으로 주가도 이와 동행하며 양호한흐름 전개될 전망

 

 

글로벌 peer 기업들의 주가에서 찾을 수 있는 긍정적 신호들

 

글로벌 peer 들의 주가는 한국 OEM 기업들의 valuation 에 바로미터로 작용

 

한국 의류 OEM 기업들의 valuation 에 영향을 미치는 글로벌 peer 기업들의 주가도 최근 양호한 흐름 특히 대만 peer 기업은 Makalot 은 역사적 신고가 유지 중 이는 우려스러운 글로벌 소비 환경에 비해 OEM 업계의 과점화 대형화로 손익이 크게 개선되고 있기 때문

 

대만 peer 와 비교 시 한국 의류 OEM 기업들의 주가 de rating 심화 이익의 안정성이 뛰어난사업 모델이지만 성장성을 중요 시 하는 한국 주식 시장에서 그 부분에 대한 매우 박한 평가를 받고 있어 저평가 점차 심화

 

한국과 대만 양국간의 평균 valuation 격차 12 개월 Forward 기준 한국 KOSPI 10 배 vs 대만 증시 16 배 를 고려하더라도 한국 OEM 기업들의 저평가는 매우 심한 수준 구조적 개선이 어렵다고 전제하더라도 대만 기업 대비 한국 기업들의 평균 할인율이 50 였던 점을 고려하면 하반기 실적개선이 주가에 수렴할 것으로 예상

 

 

! 분석기업 순위

 

상상: 한세실업

 

상 : 제이에스코퍼레이션

 

중 : 영원무역, F&F, 휠라홀딩스, 한섬

 

하: 화승엔터프라이즈,신세계인터내셔날

 

한세실업은 한번 분석해봐야할 필요성이 느껴진다.