(산업분석) 의류 _ SK증권 리포트('23.06.30)

! 들어가며

 

의류 산업분석 레포트를 몇 개 읽었는데 이상하게 나머지 레포트는 잘 안 읽히고 무슨 소리하는지 이해가 잘 되지 않았다. 내가 부족한 탓이겠지. 일단 SK증권 리포트를 가볍게 정리해 봤다. 검은색은 리포트 내용 혹은 요약이고 빨간색이 내 생각이다.

 

! OEM 업황 : 침체 저점 구간 통과 중

 

국내 의류 OEM 업황에 대한 우려로는 크게 1) 미국 등 글로벌 의류 소비 둔화, 2) 바이어 과잉 제고

의류 수요와 바이어 재고 축적이 OEM업체 관점에서 수요를 구성하는 두 축

미국 소매판매 데이터 기준으로 의류 소비가 좋지 않고, 글로벌 업체들의 재고가 매우 과도한 상황

 

의류의 소비가 좋지 않음

 

높은 재고비율

 

 

SK 증권은 지금도 수요 둔화와 과잉 재고 문제가 완전히 해결되지 않았으나 업황이 최악을 지나고 있다고 평가함

미국을 포함한 글로벌 국가의 경기 불확실성이 여전함에도 업황의 국면 전환을 주장하는 이유는 현재 의류 업황에서 의류 소비보다 재고조정이 훨씬 더 큰 변수로 작용하고 있기 때문.

 

1Q 23까지의 바이어 재고 상황을 근거로 한세실업은 2Q23, 영원무역은 4Q23에 바이어의 재고조정이 완료될 것으로 전망한다. 통상 OEM 오더부터 제품 수령가지의 리드타임이 대략 한 분기임을 고려하면 OEM 업체의 YOY출하 감소폭은 바이어 재고 조정 완료 시점보다 한 분기 가량 빠를 전망이며, 한세실업의 경우 1Q23~2Q23사이, 영원무역은 3Q23 ~ 4Q23 사이에 출하가 바닥을 형성할 것으로 보인다.

 

 ! Q 의 레벨 업

 

 코로나 시기를 기점으로 글로벌 OEM 공급망에서 생긴 변화 중 하나는 탈 중국 흐름

 

! 주가 모멘텀

 

2022년 OEM 업체의 주가는 실적의 성장과 무관하게 박스권을 형성하거나 하락해 왔으며 극심한 디레이팅 구간을 겪었다. 최근 OEM 업체의 주가 상승은 이런 디레이팅을 해소해 실적과 주가 사이의 괴리를 좁히는 구간으로 판단

 

최근 영원무역과 한세실업의 주가가 좋지...

 

! 한 발 더 나아가기 위한 조건

 

디레이팅 해소 완료 시점을 기준으로, OEM의 추가적인 주가 모멘텀은 업황의 "회복 -> 확장" 국면으로의 전환 여부와 그 강도가 될 것으로 전망. 확장 국면으로의 진입 조건은 1) 미국과 유럽 등 주요국의 의류 소비 회복의 선행과 2) 후행할 바이어의 재고 Re-stocking이 될 것으로 본다.

 

아직까지는 두 조건의 충족 가능성에 불확실성이 남아있는 상황. 그 이유는 재고가 공급 사이드에서 기업이 통제 가능한 변수인 반면 수요는 매크로의 영향을 많이 받기 때문. 1) 물가상승과 금리인상 사이클이 아직 종료되지 않아 매크로 불확실성이 여전히 존재하며 2) 매크로 불확실성 속에서 올해 재고를 보수적으로 가져가려는 바이어들의 재고 정책은 아직 변화가 감지되지 않았다.

 

! 평    가

 

레포트를 읽어보면 의류 사업의 촉매는 1) 고객 수요의 촉진, 2) 바이어들의 Re-stocking이다. 리포트를 읽어보면 고객 수요도 바이어들의 Re-stocking도 요원하다. 하지만 의류 섹터의 많은 기업의 PER이 바닥을 기는 만큼 개별주로 좀 접근해서 선별작업을 해볼 생각이다. 나중에 현금이 생기고 의류섹터의 변화가 감지되거나 의류 개별기업의 변화가 감지된다면 매수를 해도 괜찮다는 생각이 든다. 살짝 기업들을 살펴보니 의류섹터에 PER이 5 이하인 기업이 수두룩하다.