(기업분석) 에스앤디 _ 식품소재 기업, 불닭볶음면 수혜주

! 들어가며

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(산업분석) 음식료 _ 키움증권('23.05.17)

! 리포트 내용 곡물 가격을 포함한 주요 원재료 가격이 서서히 안정화되고 있다. 작년 전쟁 발발에 따른 비축수요 역기저와 글로벌 곡물 작황 안정화 등에 힘입어, 글로벌 공급망 불안이 점차 완

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식품쪽 산업분석을 하다가 재무제표상 찍히는 숫자가 좋아서 분석을 하게 되었다.

! 뭐하는 기업인가

일반기능 식품소재 및 건강기능식품소재 등을 판매하는 기업이다.

여기서 일반 기능식품소재라 하면 라면이나 냉면육수 등에 들어가는 분말 혹은 액상 스프를 생각하면 되고 건강기능식품소재라 하면 수면개선용(미강주정추출물 및 감태추출물), 위기능 개선용(인진쑥녹차추출물) 등이다.

1) 일반 기능 식품 소재

2) 건강 기능 식품 소재

3) 제품 라인업 확대에 따른 매출증가

중요 포인트는 전체 매출 중 80%가 일반기능 식품소재이고 이 80% 중 67%가 불닭볶음면 관련 매출이라는 것이다. 고로 메인 매출은 결국 불닭볶음면(삼양식품)에 달려있고 추가적인 성장 포인트는 건강기능 식품소재의 매출확대로 판단된다.

! 정량적 분석

숫자를 보자. 이 기업은 21년에 상장을 했으며 우선 2018년부터 연단위로 표를 그려보았다.

전체 매출 중 일반기능식품소재, 건강기능식품소재의 비중을 보면, 먼저 매출은 연도별로 꾸준히 상승중이고 일반기능식품소재가 메인 매출로서 역시 꾸준히 상승하고 있으며 건강기능식품소재 또한 21년도에 주품하긴 했지만 쭉 상승세를 보이고 있다.

매출이 증가하는 와중에서도 이익역시 꾸준한 성장세를 보이고 있으며 식품소재 기업치고 영업이익률 도한 15%내외로 좋은 모습을 보이고 있다.

이제 상장(21년) 이후 분기별 실적을 보자

매출 지표의 성장세는 연단위로 보는 게 더 정확할듯 싶으나 매출총이익률의 감소가 눈에 띈다. 원재료 가격의 상승 및 판매가격 동결이 이유로 판단된다.

판관비는 평이한 느낌이나

영업이익률이 하락세이다. 이또한 원재료 가격 상승 및 판매가격 동결이 이유이다.

임직원수는 상승세이고 재고자산이 점점 쌓이긴 하나 매출의 증가세를 보면 큰 문제는 없어보인다. 22년 CAPEX투자 후 23년에 CAPEX는 주춤한 상태이다.

현금흐름은 좋고

부채비율 역시 매우 건전하며 매출채권회전율과 재고자산회전율도 나쁘지 않다.

재무제표를 총평해보면 찍히는 숫자는 매우 좋으나 영업이익률 하락과 매출총이익률 하락이 걸리는 부분이다.

! 판가인상의 어려움, 재료비의 상승

1) 판가

아래는 일반기능식품소재의 가격변동 추이를 보여준다. 매출의 대부분을 차지하는 불닭볶음면 관련 제품의 가격인데 3년째 동결이다. 결국 삼양식품이 판가를 올려줘야하는데 협상은 지지부진해 보인다. 한마디로 판가를 독자적으로 올릴 능력이 없다.

cf. 일반기능식품소재는 전체 매출의 80% 차지, 이 중 불닭볶음면 관련 매출이 67%.

2) 재료비

그런 와중에 재료비는 꾸준히 상승 중이다.

에스앤디가 기능식품 소재기업이기에 다른 일반식품기업처럼 인플레이션 우려 속 옥수수, 밀 등의 곡물원자재 가격에 영향을 크게 받는 것은 아니나 재료비상승의 영향은 피해갈 수 없었다. 다만 연준의 금리 인상 속에 인플레이션이 점점 잡혀가고 있는 만큼 삼양식품이 라면의 판매단가를 충분히 올려 놓은 상태에서 원자재 가격의 하락으로 재료비 역시 하락해 이익률이 증가한다면 소재기업의 판가 역시 신경써줄 여력이 생기지 않을까 싶긴 하다.

! 불닭볶음면(삼양식품)의 전망은 맑음

판가를 올려주지 않는 야속한 삼양식품이지만 불닭볶음면의 매출 전망은 좋다. 판가를 올려주지 않더라도 삼양식품의 매출 증가는 곧 에스앤디의 매출증가로 이어진다.

http://news.bizwatch.co.kr/article/consumer/2023/03/24/0022

'불닭'이 바꾼 역사…삼양식품 매출 10년 새 6천억 뛰었다

삼양식품이 지난해 9000억원이 넘는 매출을 기록했다. 국내 매출은 수 년간 큰 변화가 없는 와중에 해외 매출이 6000억원을 넘어서는 역대 최대 기록을 세운 덕이다. 매운 맛 '불닭' 삼양식품...

news.bizwatch.co.kr

삼양식품, 지난해 매출 9030억, 해외매출은 6057억, 해외매출비중66.6% 불닭볶음면 인기로 10년 새 매출 3배 증가

지난해 5월엔 1300억을 투자한 밀양 신공장도 문을 열었다.

생산케파는 충분하고 신공장을 건설했다는 건 앞으로의 수요도 많다는 의미이다.

에스앤디의 판가는 올리지 못했지만 불닭볶음면의 판가는 꾸준히 상승했다. 언젠가는 자재업체의 판가역시 올려줄 수 밖에 없을 것이다. 특히 소맥분 가격이 떨어지면 말이다.

! 안전마진

판가는 올리지 못하는 기업이지만 에스앤디는 시가총액 대비 현금성 자산이 많다. 23년 1분기 기준 현금성 자산은 527억이고 시가총액은 594억이다. 단순 계산으로 67억만 있으면 에스앤디를 살 수 있다. 철저히 저평가 되어있다는 의미이다. 절대가치법으로 적정 주가를 구해봐도 26,469원이 나온다. 현 주가대비 80%의 수익을 얻을 수 있는 수준이다.